一、全球經濟新局勢下的資產配置思考

2023年金融市場在通膨高漲與央行緊縮政策的雙重壓力下經歷劇烈震盪，全球債券市場創下數十年來最差表現，股票市場則呈現明顯分化格局。根據香港金融管理局數據，香港去年投資基金總銷售額較前年下跌15.6%，反映出投資者對市場前景的謹慎態度。然而隨著通膨逐漸受控，主要央行貨幣政策轉向在即，2024年將為投資者提供嶄新的資產配置機會。

當前全球經濟正處於關鍵轉折點，國際貨幣基金組織預測2024年全球經濟增長將放緩至2.9%，已開發經濟體可能面臨技術性衰退風險。在這樣的宏觀背景下，傳統股債平衡策略需要重新審視，債券基金與另類投資的配置價值日益凸顯。香港作為亞洲重要的資產管理中心，截至2023年第三季度，香港認可的債券基金數目達到128隻，管理資產規模超過500億美元，顯示出市場對固定收益產品的持續需求。

從資金流向觀察，去年第四季度開始，全球資金明顯從貨幣市場基金流向債券基金，單季度淨流入金額創2020年以來新高。這種轉變反映出投資者預期利率見頂，開始重新布局固定收益資產。同時，另類投資在投資組合中的角色也發生變化，從過去的輔助性配置逐漸轉向核心資產類別。特別是對於香港投資者而言，在聯繫匯率制度下，美元資產的配置更需要精準把握利率走勢。

展望2024年，投資者需要關注三大關鍵變數：主要央行政策轉向時點、全球經濟軟著陸可能性，以及地緣政治風險演變。這些因素將共同決定債券基金與另類投資的表現機會。專業投資者應該開始調整持倉結構，為可能到來的降息周期做好準備，同時透過另類投資實現更好的風險分散。

債券市場轉折點的配置意義

經過兩年的貨幣政策緊縮周期，債券市場首次出現具吸引力的收益率水平。香港金融市場的十年期美國國債收益率一度突破5%，創2007年以來新高，這為長期投資者提供了難得的建倉機會。從歷史數據來看，在利率周期頂部區域配置債券基金，往往能在隨後3-5年獲得可觀的回報。

二、利率政策轉向期的債券投資策略

全球主要央行在2024年將面臨政策轉向的關鍵抉擇。美國聯準會點陣圖顯示，2024年可能進行三次降息，每次25個基點，這將顯著改變債券市場的投資環境。歐洲央行雖然態度相對鷹派，但在經濟增長放緩的壓力下，預計也將跟隨聯準會調整政策。對於債券基金投資者而言，利率政策的轉變將帶來兩方面影響：一是現有債券價格的上漲空間，二是新發行債券的收益率吸引力。

從利率走勢對債券基金的影響來看，我們可以將債券分為三個主要類別進行分析：

• 短期債券：對利率變動敏感度較低，但能提供穩定的利息收入
• 中期債券：平衡收益率與價格波動性的理想選擇
• 長期債券：對利率變動最為敏感，潛在資本利得空間最大

根據香港投資基金公會數據，2023年香港投資者最青睞的債券基金類型分別是亞洲債券基金（佔比35%）、全球債券基金（佔比28%）和高收益債券基金（佔比22%）。這種偏好反映出投資者對亞洲地區經濟增長前景的信心，同時也顯示出在追求收益與控制風險之間的平衡考量。

投資等級債與高收益債的配置機會

在當前的市場環境下，投資等級債券提供相對安全的收益率，而高收益債券則可能帶來超額回報。以香港市場為例，投資等級公司債券的平均收益率已達到5.5-6%，接近十年來最高水平。高收益債券收益率雖然更高（8-10%），但投資者需要仔細評估信用風險，特別是在經濟放緩的背景下。

債券基金的選股策略需要綜合考慮發行人信用質量、行業前景、債券期限結構等多重因素。建議投資者選擇管理經驗豐富、信評能力突出的基金公司，並關注基金投資組合的分散程度。在配置策略上，可以採取槓鈴策略（barbell strategy），同時配置短期和長期債券，以平衡收益率與流動性需求。 bond funds

三、另類投資在新經濟格局中的角色演變

另類投資在當前市場環境下正展現出獨特的配置價值。根據香港證監會數據，香港另類投資基金規模在過去五年增長超過兩倍，截至2023年底達到1,200億美元。這種快速增長反映出投資者對傳統股債相關性破裂的擔憂，以及對絕對收益的追求。在2024年經濟不確定性加劇的背景下，另類投資將提供重要的風險分散功能。

基礎建設投資成為另類投資中的亮點領域，特別是在全球能源轉型的大趨勢下。各國政府對清潔能源基礎設施的投資計劃為投資者帶來長期穩定的現金流機會。以亞洲為例，根據亞洲開發銀行估計，2030年前亞洲地區每年需要1.7萬億美元的基礎建設投資，其中綠色能源相關項目佔比將持續提升。

新興市場的結構性機會與風險管理

新興市場在2024年將呈現分化格局，亞洲新興經濟體相對拉美和東歐國家具有更好的增長前景。印度、東南亞國家在製造業轉移和數字經濟發展的推動下，可能成為全球經濟的亮點。然而投資者需要警惕新興市場的匯率風險和政治風險，建議透過專業管理的基金產品進行投資。

私募股權基金在當前市場環境下面臨挑戰與機遇並存的局面。一方面，利率上升使得杠杆收購的成本增加；另一方面，估值回落為長期投資者提供了更好的買入機會。香港作為亞洲私募股權中心，2023年完成募資的金額達到150億美元，主要集中在科技和醫療健康領域。

房地產投資信託基金（REITs）在經歷大幅調整後，估值已具備吸引力。香港REITs市場的平均股息率達到6.8%，遠高於歷史平均水平。特別是數據中心、物流倉儲等新經濟類別的REITs，在數字化轉型趨勢下具有長期增長潛力。投資者可以關注那些負債比率合理、資產質量優良的REITs產品。

四、不確定環境下的風險管理框架

全球經濟衰退風險是2024年投資者需要面對的首要挑戰。國際清算銀行警告稱，全球債務水平處於歷史高位，利率快速上升可能引發償債危機。在這種背景下，投資者應該建立多層次的風險防護機制：

• 流動性管理：保持足夠的現金或貨幣市場基金配置，應對突發市場波動
• 質量優先：在債券投資中側重高信用質量的發行人
• 期限匹配：根據投資目標合理配置資產期限，避免期限錯配風險

地緣政治風險在2024年可能繼續升溫，中美關係、俄烏衝突、中東局勢等都將影響市場情緒。投資者應該考慮配置黃金、瑞士法郎等傳統避險資產，同時透過地域分散來降低單一市場風險。香港投資者還可以考慮人民幣債券的配置價值，作為美元資產的補充。

投資組合建構的實務建議

根據風險承受度不同，投資者可以參考以下配置方案：

需要強調的是，資產配置不是靜態的過程，投資者應該定期檢視投資組合，根據市場環境變化進行動態調整。特別是對於債券基金投資，隨著利率周期的轉變，應該逐步調整持倉的久期結構。

五、把握變局中的結構性機會

2024年將是資產配置的關鍵年份，債券基金在經歷兩年熊市後，收益率吸引力顯著提升，為長期投資者提供難得的建倉機會。另類投資則在傳統資產相關性提高的背景下，繼續發揮風險分散作用。香港投資者應該特別關注亞洲地區的結構性機會，包括綠色轉型、數字經濟等主題投資機會。

在具體操作層面，建議採取分步建倉策略，避免一次性投入所有資金。對於債券基金，可以考慮透過定期定額方式逐步建立部位，平滑利率波動風險。對於另類投資，則應該選擇專業管理團隊，仔細評估流動性安排和費用結構。

長期而言，成功的投資不僅在於選擇正確的資產類別，更在於堅持紀律性的投資策略。在市場波動加劇的環境下，投資者應該避免情緒化決策，保持投資組合的戰略性配置比例。透過專業的債券基金和另類投資配置，投資者可以在控制風險的前提下，把握2024年的市場機會。

最後需要提醒的是，所有投資都存在風險，過往表現不代表未來收益。投資者應該根據自身的財務狀況、投資目標和風險承受能力，選擇適合的投資產品。在必要時諮詢專業的財務顧問，制定個性化的資產配置方案。